P2P新玩法：委托理财对接挂牌小贷债权
P2P行业的持续火爆，驱动很多平台不断寻找新的项目标的。而受困于杠杆率限制的小贷公司，也在考虑如何将现有债权进行资产证券化，以盘活资金。两者的结合就水到渠成了。目前市场上，相当一部分P2P平台走的是对接小贷公司债权的资源整合型模式。
近段时间，深圳的PPmoney推出的"安稳盈小贷资产权益项目"，同样是对接小贷公司债权。但是，与平台直接转售小贷债权形式不同，该项目引入了产权交易所和委托理财的架构。
产品形式
截止至2014年4月29日，安稳盈系列一共有28个项目，单笔项目规模普遍为50万元。每个项目5万元起投，年利率固定10%，期限以协议为准，或者180天左右。根据页面介绍，所有的项目资金都投资于在深圳联合产权交易所（下文简称联交所）托管转让的小额信贷资产，目前的资产提供方均为中源小额贷款有限公司（下文简称中源小贷）。
根据深圳市小额贷款行业协会的信息公告，中源小贷成立在2012年12月，注册资本1.2亿元
交易结构
整个交易结构分为两个流程：一是小贷公司债权在联交所登记挂牌；二是投资人通过PPmoney平台投标，委托金融服务公司购买小贷债权。
1、债权登记挂牌
根据网页资料显示，小额信贷资产在联交所挂牌的过程为"深圳联交所对广东太平洋资产管理有限公司的推荐材料进行独立审核和评定；经评定符合托管转让要求的，深圳联交所予以登记、托管。广东太平洋资产管理有限公司作为主承销商，对经深圳联交所登记托管转让的信贷资产包进行推广销售"。
注意，此处的广东太平洋资产管理有限公司与太平洋保险（集团）股份有限公司旗下的子公司-太平洋资产管理公司并无关系。前者注册资金2亿元，注册地为广东；后者是保险集团下属公司，位于上海。
2、以委托理财形式对接挂牌小贷债权
整个过程，从投资端的角度来看，是投资人通过P2P平台投标（PPmoney平台同时提供P2P借贷项目）。从资产端来看，是小贷债权转变为投资标的，通过"收益权投资计划"的形式进行对接。
根据《委托投资合同范本》（也即投资人签订的合同书），投资人签订的是一个委托理财协议。平台投资人作为委托人，深圳市前海融通金融服务有限公司（下文简称前海融通）作为受托人，双方签订《安稳盈-小贷信贷资产权益投资计划委托投资合同》，以登记在联交所的小额信贷债权作为定向投资计划的基础资产。
联交所对委托人的投资金额、委托投资生效日、投资到期日等予以登记备案，同时对委托资金的的归集和使用进行监管。当投资计划成立（也即在P2P平台上项目满标之后），联交所直接将所有资金拨付到标的转让人（也即小贷公司）的指定账户。
当投资计划期限届满，按照约定，小贷公司溢价回购信贷资产，联交所按比例分配收益，直接将受益划拨至委托人指定的收益账户，也即投资人在P2P平台上的账户。根据联交所4月4日的公告称，中源小贷已将所持有的登记托管编号为"中源001"的信贷资产包以1000万元的价格协议转让给前海融通，并将于2014年9月25日对该资产包进行回购。
在整个投资计划中，以联交所作为资金托管方和监督方作为资金风险隔离，小贷公司及其股东承诺回报和增信机构提供回购担保，作为整个投资计划的保障。在合同中，并没有具体的标明"增信机构"具体名称。ppmoney平台上的P2P项目（在其平台"投资项目"板块中）均由广东纳斯达融资担保有限公司提供担保。
ppmoney理财项目交易结构图
来源：根据公开信息整理，其中担保方的信息并没有完全公开，说明书中只是提示存在"增信机构"
运作机构
作为"承销商"的广东太平洋资管公司，PPmoney平台，提供担保的纳斯达担保公司都存在着股权和控制权上的交叉，有明显的关联关系。但是，在投资人获得《委托投资人合同书》和网络产品介绍页面中，均未对此进行提示。
根据营业执照信息，广东太平洋资产管理有限公司和广州万惠投资管理有限公司（ppmoney的运营方），其法人代表均为陈宝国。
关于各个参与方的机构实际资本、担保方担保能力等问题，也有一部分投资人提出质疑，具体例如广东太平洋资产管理有限公司各股东的实际出资额度等。本文在此不作讨论。
流动性风险
《委托投资合同范本》中对产品的流动性风险作出了提示：
"由于信贷资产权益转让在我国尚属创新金融产品，产品规模相对较小，大众投资者对此类产品还不熟悉，在转让时可能存在一定的流动性风险，可能由于无法找到交易对象而难于提前变现"。
合同中规定了投资者是以委托理财的形式进行投资，但并没有具体说明，投资人在联交所上转让收益权的细则。联交所官网也没给出个人转让收益权的指引。
小贷资产交易新途径
在此，撇开机构的因素影响，仅就该种模式来讨论产品异化的问题。
PPmoney的模式可以概括为：以标准化小贷债权作为标的，借道产权交易所，以金融服务公司作为受托人，投资人作为委托人，网络交易平台作为销售渠道和展示平台，原始债权提供方（小贷公司）承诺回购作为担保。
从交易结构上看，这不是一种严格意义上的"资产证券化"，因为收益不是来自于资产本身的收益，而是来自于回购款。
投资者保护
这种小贷资产交易模式也直接引发了投资人保护的新问题，造成了投资者收益性质不明。个人间借贷收益是债权关系所产生的利息，而通过委托理财投资于产权交易所挂牌产品，投资者资金将被用于补充小贷公司经营资本，而非直接用于个人间借贷。这就直接模糊了"债权"和"收益权"之间的界限。标准化切割资产也导致风险混同，使得交易失去了P2P"点对点"的应有之义。
如小贷公司未能如期回购债权，而担保机构也未能负起责任，特别是担保公司本身就是交易方关联公司的情况下，投资人的追索权和其他权利保障，往往难以实现。在产品结构和收益来源发生重大变化的情况下，有必要重新审视和设计投资人的保障制度。
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